以下为报告主要内容：
我们对搜狐的基本看法不变，但是，鉴于该股已经达到我们的目标价位，反映出了奥运会广告增长的促进因素，且预计该公司2009年增长平缓，我们将该股评价下调为“持有”。
尽管对搜狐而言，2008年余下几个月仍存在非常有利的因素，但我们预计，2009年搜狐将面临拐点，这主要缘于其网络广告业务及网游《天龙八部》增长放缓。对此，搜狐管理层将采取谨慎策略控制2009年的开支，但我们认为，该公司应继续加大投入，寻找下一个利润增长点。基于上述原因，我们预计该公司2009年总营收将增长20%，运营利润率将稳定在32-33%的水平。
我们预计，2008年第二季搜狐的营收为9680万美元，每股收益74美分(非美国会计准则)，其中计入了与奥运会相关的一次性市场开支450万美元。由于进入广告旺季，预计第二季搜狐品牌广告营收将达4040万美元(比上季度增长22%)；同期，搜狐网游收入将进入平稳阶段，比上季度增长8.1%，达4480万美元。
根据DCF(自由现金流)法计算，搜狐的目标价为73.51美元(折价11%)；根据SOTP估值模型，搜狐的目标价为72.4美元。该公司的正面影响包括网游业务表现超过预期及税收优惠等；而负面因素则包含政府对博客和富媒体的监管、来自垂直网站的竞争加剧、《天龙八部》游戏用户流失率超过预期。
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作者：王旭 时间：2008年05月08日13:44:59
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